管理 来源：证券之星 时间：2023-08-25 13:16:07
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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《成本压力仍存，静待旺季改善》，本报告对洽洽食品给出买入评级，当前股价为33.65元。
洽洽食品(002557)
业绩简评
8月24日公司发布23年半年报，23H1实现营收26.86亿元，同比+0.3%；实现归母净利润2.67亿元，同比-23.8%；扣非归母净利润1.99亿元，同比-26.9%。其中，23Q2实现营收13.5亿元，同比+8.3%；实现归母净利润0.89亿元，同比-37.5%；扣非归母净利润0.57亿元，同比-37.8%，业绩低于此前预期。
经营分析
Q2收入恢复增长，渠道建设持续推进。1）瓜子高基数下仍有压力，坚果需求逐步修复。23H1葵花子/坚果类/其他收入分别为18.0/5.3/3.2亿元，同比-2.4%/+1.6%/+12.7%。拆分量价来看，23H1休闲食品吨价/销量分别+5.2%/-4.7%,系坚果占比提升。2）传统优势渠道表现承压，一方面是商超人流下滑，另一方面是消费力呈现分级和降级趋势。但公司通过加大与会员店、零食专营等新兴渠道合作，弥补大盘销量下滑影响，23H1南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.69/7.14/5.11/3.24/2.35亿元，同比+3.6%/-7.0%/-6.4%/+12.9%/+10.8%。截至6月末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过25万家，同比+47%。
成本持续承压，新采购季有望改善。23Q2毛利率/净利率分别为20.6%/6.7%;同比-6.9pct/-4.9pct。1）虽然包材、油脂等价格逐步下行，但葵花籽价格23H1同比上涨双位数，压制短期利润，直接材料吨成本+12.3%。据前瞻性指标种子销售量、预估种植面积来看，毛利率有望在Q4新采购季得到改善。2）期间费率持续优化，23Q2销售/管理/研发费率同比持平/-1.0pct/-0.2pct。其中23H1广告促销费用同比+11.6%。
上半年需求和成本压力较大，下半年销售旺季有望逐步改善。公司聚焦瓜子和坚果核心品类，持续丰富口味和包装规格，提升产品与各渠道适配度。在需求恢复、渠道扩张背景下，下半年收入端有望恢复双位数增长。利润端随着瓜子成本回归正常区间，坚果规模效应持续释放，后续或将贡献较大业绩弹性。
盈利预测、估值与评级
考虑到需求恢复不及预期、葵花籽成本上涨幅度超预期，我们分别下调23-25年归母净利润26%/22%/20%。预计23-25年公司归母净利润为7.9/10.3/12.9亿元，分别同比-19%/+30%/+26%，对应PE分别为24x/18x/15x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券杨哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.89亿，根据现价换算的预测PE为17.41。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为54.98。
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